特朗普政府此次在關(guān)稅政策上的反復(fù)無常放大了全球主權(quán)信用體系的脆弱性，不僅加劇了美國自身信用風(fēng)險，還通過貿(mào)易、金融等渠道引發(fā)了全球信用風(fēng)險傳導(dǎo)和外溢。同時，現(xiàn)行國際主權(quán)信用評級體系的缺陷顯現(xiàn)，國際三大評級機構(gòu)對以美歐為代表的發(fā)達國家的債務(wù)容忍度顯著高于以中國為代表的新興經(jīng)濟體，暴露出其方法論中存在的雙重標準與政治偏見等問題。
盡管中國本土評級機構(gòu)構(gòu)建了更能體現(xiàn)新興經(jīng)濟體特征的評級方法與標準，但市場接受度仍受制于傳統(tǒng)話語權(quán)壟斷。當下，全球主權(quán)信用正在重塑，中國應(yīng)加強國家貨幣資產(chǎn)管理和系統(tǒng)性風(fēng)險防控、推進高水平對外開放、推動實現(xiàn)信用體系現(xiàn)代化和評級體系多元化，在重構(gòu)中掌握戰(zhàn)略主動權(quán)。
美國關(guān)稅政策反復(fù)無常 全球主權(quán)信用風(fēng)險上升
特朗普政府的“對等關(guān)稅”政策可謂是翻云覆雨。一方面，特朗普政府在關(guān)稅政策上的反復(fù)無常直接暴露了美國決策機制的隨意性，對美國經(jīng)濟造成了金融市場動蕩、通脹風(fēng)險上升、長期信用透支等多重打擊。在這段政策搖擺期內(nèi)，美股經(jīng)歷了“暴跌—反彈”的戲劇性走勢，美元指數(shù)一度跌破100關(guān)口，黃金價格向上突破3200美元/盎司。同時可以預(yù)見，“對等關(guān)稅”將導(dǎo)致美國物價上漲，尤其是涉及中國制造的服裝、皮革制品、玩具等。更重要的是，美國已逐漸喪失“協(xié)議可信度”，未來國際談判成本將顯著上升。
另一方面，特朗普政府在關(guān)稅政策上所展現(xiàn)出的強烈不確定性引發(fā)了全球主權(quán)信用體系的脆弱性表現(xiàn)。除了美國因自身政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大、財政赤字率不斷提高、所導(dǎo)致的信用風(fēng)險加劇外，這種政策不確定性還通過國際貿(mào)易、金融網(wǎng)絡(luò)和市場信心等多重渠道，放大了全球信用風(fēng)險的傳導(dǎo)效應(yīng)。
選擇性忽視美歐債務(wù)風(fēng)險 全球主權(quán)信用分化趨勢日益明顯
一是發(fā)達經(jīng)濟體信用分化裂痕加劇。面對美國不斷攀升的赤字和債務(wù)風(fēng)險，穆迪和標普均發(fā)出警告，但仍維持著對其“Aaa”和“AA+”的主權(quán)信用評級。經(jīng)歷過“歐債危機”的葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙這五個國家，2024年以來，國際三大評級機構(gòu)對他們均有過不止一次的主權(quán)信用級別上調(diào)或展望上調(diào)，但除了愛爾蘭債務(wù)總額占GDP的比重穩(wěn)定回落且維持在較低水平外，其余四個國家債務(wù)總額占GDP的比重目前仍都遠高于歐盟60%的警戒線。法國政府債務(wù)總額占GDP的比重已升至約112%（截至2024年第二季度），2024年至今，標普和穆迪因法國債務(wù)問題先后將其外幣級別下調(diào)了一個子級，并且展望也都由“穩(wěn)定”降至“負面”，而惠譽僅在2024年10月將其外幣評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)至“負面”，并未實質(zhì)性降級。相比之下，同為發(fā)達國家的日本則面臨更為嚴苛的評級調(diào)整，惠譽早在2015年就將日本主權(quán)信用評級調(diào)降至“A”并維持至今。這種差異表明當前國際三大評級體系存在顯著的債務(wù)雙重標準、政治性偏袒和系統(tǒng)性偏見等問題，致使其無法充分、及時、有效地反映全球主權(quán)信用體系的真實情況。
二是新興經(jīng)濟體出現(xiàn)信用分層傾向。同為資源型國家，南非的長期外幣債務(wù)評級被國際三大先后確定為投機級，而惠譽維持了智利“A-”的外幣級別，且評級展望為“穩(wěn)定”。越南等制造業(yè)承接國憑借外國直接投資增長、稅收優(yōu)惠、改革紅利等盡力維持著本就不高的主權(quán)信用評級。同時，中國主權(quán)信用展現(xiàn)出了強勁韌性：3.2萬億美元外匯儲備所形成的國際收支和流動性保障、2019年至2024年間在全要素生產(chǎn)率增長率貢獻中占比超過50%的數(shù)字經(jīng)濟、2024年同比增長高達35.5%的新能源汽車銷量等，均為中國信用在高級別保持穩(wěn)定性提供了堅實支撐。
主權(quán)信用重塑下的中國應(yīng)對 信用治理體系的內(nèi)外兼修
面對國際評級體系偏見與全球主權(quán)信用重塑，我國亟須構(gòu)建更加穩(wěn)健、自主、具有國際影響力的國家信用治理體系。從國家貨幣資產(chǎn)管理、系統(tǒng)性風(fēng)險防控、高水平對外開放、信用體系現(xiàn)代化、評級體系多元化等多維度協(xié)同發(fā)力，推動主權(quán)信用穩(wěn)定性提升與國際信用話語權(quán)重塑。
第一，構(gòu)建中國特色主權(quán)信用貨幣體系，夯實國家信用錨。推動形成以人民幣計價、以高信用國債為核心的主權(quán)信用貨幣體系。一是穩(wěn)步擴大國債市場規(guī)模與流動性，增強其作為安全資產(chǎn)的吸引力和利率基準功能；二是優(yōu)化央行資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，提升基礎(chǔ)貨幣的信用支撐效能；三是加快財政體制改革步伐，完善中央與地方事權(quán)劃分與財力匹配機制，構(gòu)建“財政—貨幣—信用”三位一體的長期支撐結(jié)構(gòu)。
第二，系統(tǒng)性風(fēng)險防控與結(jié)構(gòu)性改革協(xié)同推進，穩(wěn)定信用基本面。信用穩(wěn)定的核心在于經(jīng)濟與金融體系風(fēng)險的有效防控。地方債方面，一方面應(yīng)貫徹落實好增加地方政府債務(wù)限額、債務(wù)置換等創(chuàng)新手段，直接減輕地方政府的財政壓力；另一方面應(yīng)加強財政透明度并優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高債務(wù)資金使用效率。房地產(chǎn)方面，防范系統(tǒng)性風(fēng)險的重點在于穩(wěn)定市場預(yù)期、保障合理融資需求、促進供需平衡。
第三，深化金融開放與人民幣國際化，提升信用承載能力。截至2024年年末，人民幣位列全球第四位支付貨幣、第三位貿(mào)易融資貨幣。當前，人民幣國際化已進入提升效率與深度階段，需進一步拓展其國際信用承載功能。一是穩(wěn)妥有序推動我國金融市場高水平對外開放，豐富人民幣資產(chǎn)投資品種，提高人民幣金融資產(chǎn)流動性；二是提升資本項目開放程度和業(yè)務(wù)數(shù)字化服務(wù)水平，在可控前提下釋放人民幣跨境貿(mào)易和投融資便利化潛力；三是強化人民幣在國際貿(mào)易、投融資中的計價與結(jié)算功能，加強本外幣協(xié)同，提升其“信用貨幣”屬性；四是優(yōu)化跨境支付基礎(chǔ)體系，如持續(xù)拓展人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）覆蓋區(qū)域等，提高跨境交易效率和便捷性，為境內(nèi)外主體使用和持有人民幣提供更加完善的基礎(chǔ)設(shè)施；五是支持離岸人民幣市場健康發(fā)展，在通過“三聯(lián)通、三便利”等鞏固提升香港國際金融中心地位的同時，推動跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加快建設(shè)上海國際金融中心。
第四，加快社會信用體系現(xiàn)代化建設(shè)，優(yōu)化國家信用軟環(huán)境。構(gòu)建法治化、標準化、數(shù)字化的社會信用治理體系，是支撐國家信用體系長效發(fā)展的關(guān)鍵。近日，《關(guān)于健全社會信用體系的意見》的出臺為推動高質(zhì)量發(fā)展所需的信用治理格局提供了頂層設(shè)計與系統(tǒng)部署。法治化方面，健全信用法規(guī)體系，加快推進信用立法進程，將信用信息管理、守信激勵與失信懲戒納入法律規(guī)制框架，為信用經(jīng)濟運行提供法治保障。標準化方面，推動政務(wù)、金融、商業(yè)等多領(lǐng)域信用信息的規(guī)范整合，打通跨部門、跨區(qū)域的數(shù)據(jù)壁壘，推動形成統(tǒng)一的信用信息標準體系。數(shù)字化方面，完善從采集、整合、共享、公示到開放應(yīng)用的信用信息全流程管理機制，強化信用信息質(zhì)量管理和安全保障，提升信用信息服務(wù)能力與制度承載力。
第五，提升國際信用話語權(quán)，推動評級體系多元化發(fā)展。當前全球信用評級體系主要由美國主導(dǎo)的三大國際評級機構(gòu)標普、穆迪和惠譽所壟斷。這種評級體系長期受西方政治經(jīng)濟利益和意識形態(tài)偏見的影響，普遍對中國等新興市場國家存在低估傾向。盡管近年來中國積極培育本土評級機構(gòu)，提出了更能體現(xiàn)新興經(jīng)濟體特征的評級方法與標準，但國內(nèi)評級機構(gòu)的方法論始終受到國際上帶有“政治偏見”的質(zhì)疑。
面對當前這種“評級逆境”，一方面，我國應(yīng)加強主權(quán)信用基本面建設(shè)，為國際投資者提供穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的宏觀和政策環(huán)境；另一方面，要大力支持本土評級機構(gòu)開展國際業(yè)務(wù)，推動其在“一帶一路”、金磚國家等多邊合作機制下建立實質(zhì)性評級影響力；此外，應(yīng)通過積極參與全球評級規(guī)則制定、開展與主流評級機構(gòu)專業(yè)交流與對話等途徑逐步提升全球評級話語權(quán)，構(gòu)建多元、公正、共贏的全球信用治理新格局。
